春节前后央行不会轻易降准

在春节前，往往是金融机构现金投放需求的高峰时期，银行体系的流动性需求还会在接下来的时间里持续上升，也就是说还存在流动性缺口。在谈到补充流动性的时候，虽然央行工具箱里有很多工具可以使用，但商业银行最青睐的还是存款准备金的下调。

最近以来，近期央行通过逆回购、SLO、SLF、MLF等政策工具向市场投放大量流动性。

“央行提供6000亿元以上的中期流动性，有替代降准作用的含义。”近日，央行研究局首席经济学家马骏接受《第一财经日报》记者专访时表示。

鉴于外汇占款下降难以在短期内迅速改变，现金需求增加、税收上缴带来财政存款上升，市场流动性仍有趋紧的压力，市场人士纷纷揣测，SLF等工具真的可以替代降低准备金率吗?今年春节前央行还会全面降准吗?

不轻易实施降准

首先看来，央行似乎对于节前流动性缺口是认可的，所以对于稳定预期和适当流动性管理做好了准备。

“全力做好节前的流动性管理工作，货币政策司和各商业银行，都必须做出未来三个星期的流动性管理规划，人民银行要向社会公告，让社会有稳定透明的预期，做好公开市场操作。"1月19日，央行召开商业银行座谈会，部署春节前后银行体系流动性管理工作，央行副行长易纲表示：“流动性怎么才能合适?肯定是利率要大体上平稳。2015年利率是下行的，隔夜和7天回购利率分别比14年下降163个BP和264个BP，下降幅度很大。我认为较高的利润水平是合适的。”

但对于流动性的释放，央行是否还会选择全面降准似乎很难说。央行行长助理张晓慧就表态，其他工具也可以补充流动性。

“降准的政策信号过于强，我们可以用其他工具来替代，补充流动性。”央行行长助理张晓慧表示，根据春节前流动性缺口的构成和特点，即使不用降准，央行也有信心、有能力、有办法、有渠道运用各种货币政策工具，保证银行系统流动性的合理充裕，保证金融机构对流动性的需求。

“我们从目前看来，一方面要保持银行体系流动性的合理充裕，另一方面要关注到流动性太过宽松会对人民币汇率造成比较大的压力，形成负面冲击。”张晓慧说，去年811汇率改革后，9月份市场是波动的，10月份，从中央银行外汇储备的增加来看，情况是比较好的，但到了11、12月份又出现了变化。其中很重要的原因是10月24日的双降，使得整个市场流动性非常宽松，这在某种程度上加大了人民币汇率贬值的预期以及贬值的压力。

此外，张晓慧从利率市场化的角度分析，去年10月份，央行放开存款利率浮动上限，利率形成的市场化程度不断提高，存款基准利率和实体经济的关系在不断减弱。在这个背景下，加强宏观调控的重要任务是培育新的政策利率，同时疏通利率传导机制。

补充流动性的工具选择

“根据历年数据测算，春节前大概需要投放1.6万亿左右的现金，我们将按照历年的传统做法。通过公开市场逆回购操作给予满足，节后到期余现金回笼自然对冲，对于中期路流动性需求，中央银行打算开展MLF、SLF、PSL操作来提供6000-8000亿元的资金支持。”张晓慧说。

央行近期一系列流动性投放，也改变着机构的流动性预期。央行针对节前流动性问题，召开商业银行座谈会表态：对于中期流动性需求，将通过分别开展中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)等操作安排6000亿元以上资金予以支持。

具体安排：一是根据金融机构需求情况，开展一定规模的MLF操作，并适当下调3个月MLF利率至2.75%;二是对合格中小金融机构的流动性需求，将继续通过SLF和信贷资产质押再贷款提供资金支持;三是对经济重点领域和薄弱环节，将继续通过PSL和信贷政策支持再贷款提供适当成本资金支持。

此后，1月21日央行开展4000亿逆回购，其中包括2900亿28天逆回购，利率2.60%，1100亿7天逆回购，利率2.25%。单日操作总量创2013年2月以来新高。 同日，央行对20家金融机构开展中期借贷便利(MLF)操作共3525亿元，同日央行进行4000亿元逆回购。单日释放流动性逾7500亿元，操作规模创三年之最。

此前不久，1月19日央行对22家金融机构开展中期借贷便利操作共4100亿元，其中3个月期3280亿元，利率下调至2.75%;1年期820亿元，利率下调至3.25%。1月20日，开展短期流动性调节工具(SLO)1500亿元。此外，央行分支行对地方金融机构开展常备借贷便利(SLF)操作。

新工具可以替代降准吗?

针对流动性工具的使用，《第一财经日报》采访了交通银行首席经济学家连平。

连平认为，从短期解决流动性问题来说，目前投放的6000亿能够达到一个不错的效果。但这仅仅只是短期调整的手段。主要原因是因为每年年初、春节前后市场资金波动较大。同时是基于未来经济运行状况不是非常清晰的情况下做出的政策选择。从长期来看，降低准备金的政策工具仍将继续使用。

连平认为，尽管近期央行通过逆回购、SLO、SLF、MLF等政策工具向市场投放大量流动性，避免了市场利率大幅上涨，但外汇占款持续大幅减少加上春节临近，现金需求增加、税收上缴带来财政存款上升以及1月信贷投放较多等因素共同影响，市场流动性仍有趋紧的压力。鉴于外汇占款下降难以在短期内迅速改变，鉴于外汇占款下降难以在短期内迅速改变，且SLF等工具对准备金率并不是完全替代的，未来准备金率仍有适度下调的需要。

“进行短期流动性补充，不是为了谋求增加更多的流动性，而是在我国目前资本流出的市场环境下根据需要对其进行的对冲。最后，由于短期内已经对流动性进行了补充，那么短期内再进行降准的可能性就不是很大了。但这并不是说未来一直运用这个工具，不再去用降准，因为这两种是不同类型的工具，他们产生的功效是不一样的，所以未来还是会运用准备金调整这个工具。”连平说。

央行研究局首席经济学家马骏向《第一财经日报》解读了央行补充流动性的工具选择的意图。

“这次央行提供6000亿元以上的中期流动性，有替代降准作用的含义。目前之所以倾向于采用上述短中期流动性管理工具，是因为春节期间对流动性的需求具有明显的季节性，春节之后不少资金就会回笼。如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。”马骏说，“市场不必要过多的解读央行用了哪些工具组合，而是更应该看短期利率的走势，尤其是7天回购利率的走势。还有一点值得注意的是，这次降低了中期借贷便利(MFL)的利率，这也体现了央行进一步引导融资成本下行的努力。”

人民银行在座谈会上明确了满足短中期流动性需求的几个具体安排。比如说，对于短期现金投放需求，主要通过公开市场逆回购操作来满足。对于中期流动性需求，人民银行将分别通过开展中期借贷便利(MLF)、常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)等操作，安排6000亿元以上资金予以支持。

值得注意的是，在这次座谈会上，央行明确了所提供的中期流动性的规模，这对稳定市场预期和利率会有积极的作用。

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